10月24日晚间，万华化学发布了2019年三季度报告，主营产品价格下跌拖累业绩，公司营收、净利双降。

然而，公司今日股价一路走高，截止收盘，股价上涨3.69%至44.7元，成交额为10.14亿元，最新总市值为1403亿元。

（图片来源：格隆汇APP）

公开资料显示，万华化学成立于1998年12月，于2001年1月在上交所挂牌上市，公司产品多样，可以分为三个系列：聚氨酯系列、石化系列、精细化工系列，其中聚氨酯主要以MDI为核心，石化系列产品包括环氧乙烷、环氧丙烷等，精细化工系列产品包括SAP、TPU、水性涂料等。按照2018年的营收结构来看，聚氨酯系列是公司主要利润来源，占营收的比例超过50%。

截止2019年9月30日，公司控股股东为烟台国丰投资控股有限公司，持有万华化学21.59%的股份，最终控制人为烟台市国有资产监督管理委员会。

（图片来源：Choice）

具体来看此次业绩报告，2019年1-9月公司实现营业收入485.39亿元，同比下降12.48%；归属于上市公司股东的净利润78.99亿元，同比下降41.75%；扣非净利润 72.47亿元，同比下降43.52%，经营活动产生的现金流量净额131.22亿元，同比下降33.32%。

（图片来源：公司公告）

分季度来看，公司在第三季度实现营业收入170亿元，同比下降6.62%，环比增长9.07%，归母净利润22.78亿元，同比下降25.45%，环比下降24%，扣非净利润22.06亿元，同比增长11.27%，环比下降19%。

（图片来源：同花顺）

第三季度业绩下滑幅度较大不仅是受MDI产品价格下跌所致，石化产品价格同比下滑也是一个重要的因素，据数据显示，三季度山东丙烯、PO、丙烯酸、丁醇、丙烯酸丁酯价格分别同比下滑14.7%、18.9%、15.7%、18.35%、19.1%。

分业务来看，聚氨酯系列实现营收240.55亿元，同比下降1.09%，占营收的比例为57.64%，石化系列126.38亿元，同比下降8.88%，占营收的比例为30.28%，精细化学品及新材料系列实现营收50.38亿元，同比增长20.2%，占营收的比例为12.07%。

（图片来源：公司官网）

聚氨酯作为公司营业收入和利润的主要来源，2019年1-9月公司聚氨酯销量为198.45万吨，同比下降39.2%。

据资料显示，MDI可分为聚合MDI和纯MDI，聚合MDI主要应用在冰箱和汽车领域，纯MDI主要用于PU浆料、氨纶、鞋底原液等领域。

受宏观经济的影响，国内冰箱、汽车等终端需求下滑，再叠加环保影响下游开工率导致开工率下降等多重因素交织下，MDI价格持续走低。

数据显示，2019年1-9月万华化学纯MDI挂牌均价2.35万元/吨，同比下滑23.72%；聚合MDI直销挂牌均价1.56万元/吨，同比下滑34.01%;聚合MDI分销挂牌均价15244元/吨，同比下降34.76%。

不过，值得注意的是，聚合MDI价格自6月中旬开始启稳回升，10月份均价为1.26万/吨；华东地区纯MDI（中间价）从7月中旬最低的1.69万/吨回升至8月上旬的2万/吨，10月份均价1.74万/吨。

（图片来源：西部证券）

公司的MDI价格也在小幅上调，根据公司公告，万华化学聚合MDI在10月份分销挂牌价为1.65万/吨，较9月上调1000元/吨；聚合MDI直销挂牌价为1.6万/吨，较9月上调500元/吨。

公司业绩受到产品价格下跌的影响，因此万华化学逐步将投资重心向相关多元化的精细化学品及新材料领域发展，这也使得公司的精细化学及新材料业务在报告期内维持较快发展。

受产品价格下跌所致，公司的毛利率下滑也较为明显，报告期内，这一关键性指标为29.82%，较去年同期下降7个百分点。

（图片来源：Choice）

由于今年万华化学以新增股份吸收合并烟台万华化工有限公司以及收购一些公司股权拓展产业链等因素，公司面临的财务压力也不少。

根据三季报披露，万华化学流动性负债总计483.02亿元，其中短期借款247.6亿元，而公司账上的现金仅为46.84亿元，从这个角度看，公司面临较大的短期偿债风险。

（图片来源：Choice）

与此同时，公司的应收账款增速也较快，2019年1-9月万华化学应收账款为49.69亿元，同比增长60.7%，据财报披露，万华化学的应收账款主要来自于合营公司。

（图片来源：Choice）

不过，尽管万华化学业绩较上年同比下滑4成，但券商认为该业绩仍符合预期，并看好公司后续发展，主要为公司的三大板块：聚氨酯、石化、新材料已基本成型，且公司新产能落地也将增厚公司业绩。

在聚氨酯方面，2018年末TDI装置投产，1-2年内国内MDI及苯胺等配套装置扩产将实现。

今年7月公司收购瑞典国际化工100%的股权，随后又收购福建康乃尔51%股权，强化MDI行业寡头格局。

目前，福建康乃尔的40万吨/年MDI项目已获福建省发改委核准。虽然MDI价格已处于近三年地点，但万华化学ROE年化仍超20%，在聚氨酯产能逐步释放后，公司盈利能力有望进一步提升。

与此同时，万华化学的新增石化及新材料项目也在顺利推进，公司100万吨/年的“聚氨酯产业链一体化—乙烯项目”已开始全面开工建设，随着项目的陆续落地，公司多元化布局和产业链配套将进一步得到完善，从而增强公司的抗风险能力。